'Risico's voor high yields nemen toe'

Het kan een goed jaar worden voor high yield obligaties, maar beleggers hoeven niet te rekenen op een evenaring van het recordjaar 2009. De risico's zijn dit jaar te groot.

Dat zegt Roman Gaiser, fondsmanager van het Threadneedle European High Yield Bond Fund, in een gesprek met Fondsnieuws.

Het fonds is voor de FD Morningstar Award genomineerd in de categorie Obligaties Euro High Yield.

Stabiel klimaat
Gaiser verwacht een redelijk stabiel economisch klimaat, met een gematigde economische groei. Dat kan volgens hem positief uitpakken voor high yield obligaties.

'Wij nemen een constructieve houding aan, maar zijn niet echt bullish', aldus Gaiser. 'Ondanks een opgaande lijn van Europese economieën, zijn we er nog niet.'

Het risico van een double dip blijft bestaan. De kans daarop is naar zijn mening hooguit 5 tot 10 procent.

Inflatiedreiging
Ook het risico van oplopende inflatie blijft aanwezig. Dat zou de ECB kunnen aanzetten tot een sneller en sterker verkrappend rentebeleid dan zijn voornemen is te doen.

Een dergelijk beleid zal het herstel frustreren en de koersen van bedrijfsobligaties in de Europese Unie kunnen drukken.

Tot slot ziet Gaiser ook het risico dat de yields op staatsobligaties sterk stijgen.

'Exceptioneel'
Gaiser noemt 2009 een 'exceptioneel' jaar voor high yields. 'Beleggers waren vorig jaar bereid meer risico te nemen, en dat gold ook voor ons. We hebben vanaf het begin een iets agressievere koers ingezet.'

Zo voegde de fondsmanager in het eerste kwartaal en het begin van het tweede kwartaal meer risico toe aan zijn portefeuille door het vooral in bedrijven met een Double B-rating te zoeken. De fondsmanager vond Triple C-obligaties riskant.

Het grote aantal faillissementen dat verwacht werd, bleef in 2009 uit. Mede daardoor behaalde het Threadneedle European High Yield Bond Fund een rendement van 56,2 procent.

Daarnaast hadden de posities in de bedrijven Evonic Degussa (chemische industrie), Lottomatica (gaming), Wind Hella (telecom) en Caron Energy (energie) een positieve impact op de performance.

Toch underperformance
Het rendement van de benchmark, de ML European Currency High Yield Constrained Index, kwam echter uit op 80 procent.

Het fonds heeft performance ingeleverd ten opzichte van de index omdat de sterk presterende cyclische sectoren en consumentensector gemiddeld onderwogen waren, ook al vergrootte Gaiser de exposure naar die sectoren in de loop van het jaar.

Daarnaast drukten de onderwegingen van financials en Triple C-obligaties het rendement.

Voldoende emissies
Gaiser denkt dat de (emissie)markt voor bedrijfsobligaties door de crisis rond Griekenland maar tijdelijk onder druk blijft staan. Bovendien verwacht hij in 2010 ook voldoende emissies in de secundaire markt.

Voorts benadrukt hij dat de kwaliteit van credits in Europa de afgelopen jaren flink is verbeterd. Op de high yield markt heeft 11,8 procent van de bedrijfsobligaties een Triple C of lagere rating.

Dat is ongeveer de helft van het percentage in de Verenigde Staten, aldus Gaiser.

De bedrijven die het Threadneedle European High Yield Bond Fund in zijn portfolio heeft opgenomen waren eind 2009 goed voor 106 emissies van high yields.

Afname faillissementen
De fondsmanager verwacht een afnemend aantal faillissementen in 2010. Veel bedrijven hebben zich tijdig gereorganiseerd, terwijl de liquiditeits- en solvabiliteitspositie sterk verbeterd is.

Gaiser, die bijna tien jaar achtereen de benchmark verslagen heeft, kiest voor een overweging van bedrijven met een Single B-rating. 'Dat zijn bedrijven met goede spreads, die geen herstructureringen hoeven door te voeren.'

High yields met een Triple C-rating blijven onderwogen, omdat Gaiser bij de huidige marktomstandigheden de kans klein acht dat er een rally zal volgen van dergelijke obligaties. Bovendien is Gaiser voorzichtig ten opzichte van lager gewaardeerde bedrijven met te veel leverage.

Risico's managen
Om risico's te managen heeft het Threadneedle European High Yield Bond Fund een gespreide portfolio van 180 obligaties. Risicovolle sectoren worden onderwogen. Overgewaardeerde obligaties worden zo snel mogelijk van de hand gedaan.

Een klein percentage van de portefeuille kan in investment grade obligaties worden aangehouden. Begin dit jaar werd 5,9 procent van het fonds in BBB-obligaties belegd en 1,8 procent in obligaties met een A-rating of daarboven.

bron: Fondsnieuws